Research理論研究
合肥應在安徽區域性股權交易市場建設中發揮主導作用
2012年以來，為解決經濟中的深層結構問題及在全球金融危機背景下，促進中小微企業發展，幫助它們走出融資困境，國家明顯加快了金融體制改革步伐。2012年3月28日，國務院第197次常務會議決定設立溫州市金融綜合改革試驗區，批準實施《浙江省溫州市金融綜合改革試驗區總體方案》，方案涉及規范發展民間融資、加快發展新型金融組織等十二項主要任務。在多層次資本市場建設方面，國家證監部門更是創新思維，大力改革，尤其是對以地方政府為主設立的區域性股權交易市場，積極加以規范引導。2012年5月中國證監會發布了《關于規范區域性股權交易市場的指導意見》（征求意見稿，以下簡稱《指導意見》），明確提出，“區域性股權交易市場是多層次資本市場的重要組成部分”，并對區域性股權交易市場的監管、參與主體、市場功能定位以及轉板機制等多方面進行了規定。這意味著一個多層次的百花齊放資本市場春天的到來。事實上，近年來，除了天津、浙江等省市在區域性股權交易市場建設上比較突出外，還有很多省市政府也有所創新：如2012年2月，上海股權托管交易中心成立，一次性就掛牌19家企業；2012年5月，深圳市設立了前海股權交易中心，計劃建設華南地區最大的場外交易市場。
合肥作為中部地區的省會城市，這些年充分享受了國家的政策之利。無論是合蕪蚌自主創新示范區，還是皖江城市帶承接產業轉移示范區，合肥都是規劃中的龍頭城市，在帶動這兩大示范區快速發展中起著舉足輕重的作用；另一方面，合肥這些年經濟高速發展，產業結構日趨合理，已經成為華東乃至全國非常重要的制造業基地。2011年合肥市產值為3636億元，比上年增長154%，發展速度繼續引領全省。隨著經濟社會的發展，合肥正向特大城市行列邁進，其城市定位也從產業型城市逐步向綜合型城市轉變。在此背景下，發展金融業，打造地區金融中心，構建以合肥為總部平臺的安徽區域性股權交易市場，是合肥進一步發展的必然選項。
一、我國證券市場的結構
證券市場是證券發行和交易的場所。我國的證券市場經過二十二年的發展，已成為整個社會經濟體系中的重要組成部分，它不僅反映和調節貨幣資金的運動，而且對國民經濟的運行具有重要影響。
當今中國的證券市場，按證券交易活動的場所進行分類，可分為場內市場和場外市場。上海證券交易所和深圳證券交易所稱為場內市場，起步早，形成了一定的規模，屬于資本市場的頂層，已有2000多家上市公司掛牌交易。除此之外的證券交易市場統稱為場外市場，包括新三板、天津股權交易所以及分布全國各地的區域性股權交易市場。場外市場在國內尚處在建設初期，處在資本市場的底層，對應的是數以千萬戶的中小微企業。在歐美發達國家，隨著通信技術和網絡信息技術的發展，場內市場與場外市場之間的截然劃分已經不復存在，形成了多層次的資本市場結構，中國也在朝這個方向發展。
（一）場內市場
一般來講，場內市場有固定的交易場所和交易活動時間。證券交易所實行“公平、公開、公正”的原則，交易價格由交易雙方公開競價確定，實行“價格優先、時間優先”的競價成交原則。競價一般有集合競價和連續競價兩種方式。其主要特點如下：
1、集中交易。場內交易市場集中在一個固定的地點(證券交易所)，所有的買賣雙方必須在證券交易所的管理之下進行證券買賣。
2、公開競價。場內交易市場證券的買賣是通過公開競價的方式形成的，即多個買者對多個賣者以拍賣的方式進行討價還價。
3、經紀制度。在場內交易市場買賣證券活動必須通過專業的經紀人，這是多年形成的規矩。
4、市場監管嚴密。在場內交易過程中，證券監督部門及證券交易所對從事證券交易各種活動監管嚴密，以保證場內交易市場高效有序的運行。
（二）場外市場
場外市場業界也稱OTC市場，又稱柜臺交易市場或店頭市場，主要是為非上市公司（即達不到主板及二板市場上市標準的股份公司）服務的。如前所述，中國的場外市場建設剛剛起步，包括全國性的股權交易市場，如“中關村代辦股權轉讓系統”（即“新三板”）、天津股權交易所，和地方性股權交易市場，如上海股權托管交易中心、重慶股份轉讓中心、安徽省股權交易所等。其主要特點如下：
1、交易的分散性。場外市場沒有固定的、集中的交易場所，而是由許多各自獨立經營的機構分別進行交易的，并且主要是依靠電話和計算機網絡聯系成交的。
2、交易的直接性。在發達國家，場外市場的絕大數交易都是在投資人和做市商之間進行的。證券的實際出售人將證券賣給做市商。實際購買人從做市商買入證券。通過做市商的自營買賣，有價證券的轉讓得以在投資人之間實現。
3、交易的靈活性。較之場內市場，場外市場的交易方式非常靈活，有協議轉讓、做市商交易和競價交易等多種方式及其組合。
二、省內股權交易市場發展形勢分析
2011年11月，國務院辦公廳下發了《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（國發[2011]38號，以下簡稱38號文），決定對各類交易場所進行清理整頓。2012年5月，證監會下發了《關于規范區域性股權交易市場的指導意見(試行)》，明確提出，“區域性股權交易市場是多層次資本市場的重要組成部分”、“由省級政府批準設立”，并對區域性股權交易市場的監管、參與主體、市場功能定位以及轉板機制等多方面進行了規定。種種跡象表明，決策層對于區域性股權交易市場的政策已趨于明朗，發展區域性股權交易市場的時機已經成熟。區域性股權交易市場面臨著歷史性的發展機遇。
38號文要求清理整頓工作于2012年6月30日結束。在此之前，各省要向清理整頓各類交易場所部際聯席會議上報清理整頓工作報告，提出本省發展區域性股權交易市場的意見。省內目前共有三家股權交易機構，除我市的安徽省股權交易所外，還有省產權交易中心設立的安徽省非上市股權交易所和蕪湖長江產權交易所設立的安徽長江股權交易所，省內群雄逐鹿之勢已成。但從經營規模和綜合實力上看，安徽省股權交易所的領先優勢非常明顯。截至2012年6月底，安徽省股權交易所已托管包括徽商銀行和合肥科農行在內的非上市公司61家（其中中小微企業59家），托管股份11439億股，托管股份數量位居全國前列；通過私募、質押實現股權融資累計5169億元；通過股權掛牌轉讓、協議過戶累計實現交易金額602億元。其他兩家基本沒有開展業務，蕪湖的安徽長江股權交易所托管企業僅1家，安徽省非上市股權交易所自成立以來未開展任何實質性業務。
按照38號文規定，省政府統一負責區域性股權交易市場的批準和監管，在此形勢之下，合肥市必須搶占先機，充分利用作為省會城市的政策優勢、區位優勢、科教優勢和先發優勢，積極向省政府爭取，構建以合肥為中心和主市場、以蕪湖和蚌埠為兩翼、以省內其他地市為分市場的安徽區域性股權交易市場。
三、合肥發展區域性股權交易市場的意義
近年來，在市委市政府的高度重視下，我市金融業飛速發展，區域性金融中心建設初現成效，金融業不僅發展成為合肥的重要產業，還為地方經濟持續快速發展提供了有力支撐。資本市場是構建區域性金融中心的核心，區域性股權交易市場則是多層次資本市場體系的基礎層次，在促進中小微企業股權交易和融資，鼓勵科技創新和激活民間資本，加強實體經濟的薄弱環節等方面，具有不可替代的作用。
清理整頓對于我市的區域性股權交易市場建設既是機遇又是挑戰。作為省會城市，合肥理當在全省的區域性股權交易市場建設中占據主導地位，以建立完善多層次資本市場體系，促進我市經濟更好更快發展。簡言之，合肥發展區域性股權交易市場的意義至少有如下幾點：
一是有助于完善我市的多層次資本市場體系，夯實合肥區域金融中心建設基礎。
二是有助于促進實體經濟與虛擬經濟的結合，解決中小微企業融資難問題，充分發揮資本市場對實體經濟的促進作用。
三是有助于進一步發揮皖江城市帶承接產業轉移示范區和合蕪蚌自主創新綜合配套改革試驗區的政策優勢，促進企業自主創新，加速我市經濟結構的調整和轉型。
四是有助于加快現代化濱湖大城市和現代產業基地建設步伐，充分發揮合肥在全省發展大局中的龍頭帶動作用。
四、合肥發展區域性股權交易市場的規劃及保障措施
以安徽省股權交易所為主體構建全省區域性股權交易市場，是一項系統工程，須制定明確的發展規劃和強有力的保障措施。
（一）發展規劃
1、市場定位
為全省尤其是我市的中小微企業提供股權托管、股權掛牌交易、上市培育及股權、債券融資服務，為符合條件的掛牌企業提供轉板服務，為省內退市公司提供掛牌交易服務。
2、發展原則
政府監管、市場組織、會員運作，即政府負責監管，安徽省股權交易所負責搭建平臺、提供交易場所、發布信息、組織交易，各類會員提供中介服務。
3、發展目標
以安徽省股權交易所為基礎，打造一個以合肥為中心，以蕪湖和蚌埠為兩翼，覆蓋全省的區域性股權交易市場，形成與高層次資本市場互為補充、有機結合的多層次資本市場體系。
4、發展步驟
（1）在業務層面，按照從股權托管到股權融資再到股權交易的順序，逐步展開，有序推進。
（2）在地域層面，以合肥為中心，依托“合肥經濟圈”和“合蕪蚌自主創新試驗區”推向省內其他地市。
（二）體系設計
1、交易制度。在交易制度設計上，按照38 號文要求，實行柜臺交易和T+5的交易制度，實行現款現貨交易。同時，按照《指導意見》要求，鎖定服務區域、鎖定市場功能、鎖定權益人數量。
2、會員制度。為了活躍和發展市場，市場實行會員制。會員分為經紀會員、中介會員和信息會員三種，經紀會員依其行業許可資格，開展股權交易的自營和經紀業務；中介會員依其行業許可資格，開展權益交易過程中的法律、資產評估、財務顧問、審計等相關專業服務業務；信息會員利用市場的網絡等相關資源開展權益交易的信息收集、信息傳播、咨詢服務等業務。
3、登記結算制度。制定與交易業務相關的登記結算規則、方式和程序，并予公示；登記結算機構要保證權益持有人名冊和登記過戶記錄真實、準確、完整；實行現金結算、貨銀對付。
從長遠發展角度考慮，考慮將安徽省股權交易所的托管部相對獨立出來，使之成為專門服務于區域性股權交易市場的登記結算機構。
4、信息披露制度。指定適當的信息披露途經，明確區域性股權交易市場各參與主體的信息披露要求，明確信息披露的責任人，強調信息披露的真實性、準確性、充分性、時效性和完整性。
5、風險防控制度。加強對市場掛牌企業、股權交易雙方的資質和行為、市場轉讓行為和程序、會員運作方式的監管，防范和控制市場風險。明確并嚴格執行合格機構投資者和合格個人投資者判定標準，并向投資者充分揭示風險。
（三）保障措施
1、加強監管。政府指定專門機構會同證券監督管理機構及相關職能部門成立監管委員會，負責市場的監管。
2、政策支持。建議將全市非上市股份公司股權全部交由安徽省股權交易所托管；對于在安徽省股權交易所掛牌的企業比照“新三板”給予財政補貼；比照外地做法在前期給予安徽省股權交易所一定的財政支持。
五、結論
區域性股權交易市場是多層次資本市場的重要組成部分，對于促進企業特別是中小微企業股權交易和融資，鼓勵科技創新和激活民間資本，加強對實體經濟薄弱環節的支持，具有不可替代的作用。作為省會城市，合肥理應在我省的區域性股權交易市場建設中發揮主導作用。鑒于清理整頓工作即將結束，政策亦趨于明朗，合肥市完全可以根據38號文和《指導意見》的相關要求和規定，支持安徽省股權交易所在現有基礎上，嘗試為省內的中小微企業提供股權托管、股權掛牌交易、上市培育及股權、債券融資服務，為符合條件的掛牌企業提供轉板服務。
安徽省股權交易所總經理 孫泉
